近日，华熙生物（688363.SH）发布2026年三季报显示，公司前三季度营收下降17.94%，净利润下降26.27%。与此同时，第三季度单季营收同比下降6.96%，降幅有所收窄，归母净利润同比增长5.62%，扣非净利润同比增长165%。
曾依靠功能性护肤品快速增长的华熙生物，正在调整业务结构、压缩营销费用，并将资源投向医美和合成生物等领域。单季利润出现改善究竟是降本带来的阶段性结果，还是新业务增长与原有业务修复共创所致？护肤业务留下的增长缺口，新业务能否填上？
扣非净利润增长165%，主要靠费用压缩
华熙生物前三季度净利润持续下滑，于第三季度收窄且陷入增利不增收。财报显示，前三季度公司实现营收25.96亿元、归母净利润1.86亿元、扣非净利润1.60亿元，同比分别下降17.94%、26.27%和13.47%。其中，第三季度单季营收8.40亿元，同比下降6.96%；归母净利润3330.10万元，同比增长5.62%；扣非净利润3099.30万元，同比增长165%。
营收仍在下降，利润转为增长，此次利润改善来自哪里？
从费用端看，第三季度，华熙生物销售费用率降至31.79%，同比下降2.46个百分点；管理费用率为13.18%，下降2.75个百分点；研发费用率为13.44%，下降0.98个百分点。三项费用率均有所下降，推动单季盈利改善。
与此同时，公司毛利率降至63.48%，同比下降6.43个百分点。也就是说，利润增长并非建立在毛利率改善的基础上，费用控制对当季利润表现起到了重要作用。
从前三季度看，华熙生物销售费用、管理费用和研发费用合计同比减少约3.69亿元，但营收同比减少约5.67亿元。费用支出下降，尚未抵消收入收缩带来的压力。
现金流方面，前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为5.79亿元，同比增长87.65%；但第三季度单季仅为5522万元，同比下降38.93%。累计现金流改善与单季现金流回落同时存在。目前，公司收入仍在下滑，毛利率和单季现金流也承受压力。费用控制带来的改善能持续多久，仍取决于核心业务能否止跌。
护肤业务从七成收入跌至四分之一
皮肤科学创新转化业务，或成华熙生物业绩下滑的核心拖累。
据财报数据，2022年，该业务收入达46.07亿元，占主营业务收入的72.45%。2024年，收入降至25.69亿元，同比下降31.62%；2025年进一步降至14.87亿元，同比下降42.11%。2026年上半年，收入仅为4.48亿元，同比下降50.88%，占主营业务收入的比重降至25.53%。
曾经贡献七成收入的业务，如今占比已不足三成，且这轮下滑并非始于公司大幅压缩营销费用。
从品牌表现看，润百颜、夸迪等主力品牌在2024年已经出现明显下滑。第三方平台监测数据显示，润百颜GMV从2024年的11.62亿元降至2025年的7.89亿元；夸迪同期从10亿元以上降至4.16亿元。2026年7月，抖音渠道中，夸迪GMV同比下降39%，润百颜基本持平，米蓓尔则同比增长341%，但后者体量相对较小。
主力品牌增长承压，并非简单减少营销投入之后才出现的结果。
此后，华熙生物开始主动收缩。2025年，公司销售费用同比下降38.52%至15.15亿元，渠道及推广宣传费同比下降52.86%；公司还停运润熙泉、德玛润、润熙禾等子品牌。2026年上半年，销售费用继续同比下降25.84%。公司在半年报业绩说明会上表示，销售费用下降主要与皮肤科学创新转化业务渠道及推广宣传费用减少有关，并强调营销模式正从依赖大规模流量投入，转向更重视产品竞争力和投入产出效率。
然费用下降不全是主动调整的结果。主力品牌已经持续下滑，公司减少推广投入、淘汰低效品牌，又会进一步影响收入规模。次抛原液作为核心产品，2025年产量和库存量分别下降64.61%和72.22%，但销量降幅仅为1.80%。生产和库存规模的大幅调整，未能让护肤业务出现明确的企稳信号。
护肤业务留下的收入缺口，原料和医美能否接住？
护肤业务收缩后，华熙生物的收入结构发生了改变。财报显示，2026年上半年，原料业务收入占主营业务收入的比重升至36.38%，成为第一大收入来源；医疗终端业务占比为34.15%，皮肤科学创新转化业务则降至25.53%。
但占比上升，不等于业务实现了高速增长。
上半年，原料业务收入为6.38亿元，同比增长1.87%。同期，皮肤科学创新转化业务收入同比减少约4.64亿元，原料业务收入仅增加约1172万元。原料业务仍是华熙生物的重要基本盘，但目前的增长规模不足以填补护肤业务留下的缺口。
目前，其正在尝试拓展新的材料品类，PDRN等新原料已进入商业化阶段。华熙生物PDRN/PN智造基地于今年8月在威海落成投产，医药级专线年产能约2吨。不过，新增产能不等于实际销售，相关产品能否形成规模化收入，还需要看订单和后续放量情况。
医疗终端业务的情况更复杂。2026年上半年，该业务收入为5.99亿元，同比下降11%；第三类医疗器械产品销量约428万支，同比增长85%，其中美塑类产品销量约298万支，同比增长超150%。
销量增长与收入下滑同时出现，说明销量尚未转化为整个业务板块的收入增长。华熙生物在半年报业绩说明会上表示，美塑类产品增长主要由润百颜·玻玻和润致·缇透等产品贡献。其中，润百颜·玻玻相较其他产品客单价较低，销量增长较快；润致·缇透上市未满一年，销售规模已近亿元。
与此同时，公司正在加快布局新品。今年7月，代理的韩国JUVELOOK获批；10月13日，自主研发的润致ECM针与JUVELOOK正式发布。两款产品分别对应自研和引进路径，进一步扩充医美产品矩阵。
但新品能否成为新的增长支点，还要看上市后的实际销售。与护肤业务已经出现的数亿元收入缺口相比，PDRN和医美新品目前更像是待兑现的增长机会。
有业内人士表示，华熙生物的转型，已经在费用端看到效果，却还没有在收入端找到足够有力的接棒者。护肤业务持续下滑，原料业务增长有限，医疗终端销量上升但收入仍降，三个变化共同构成了公司当前的经营压力。第三季度扣非净利润增长165%，是费用调整取得阶段性效果的信号，但还不是收入拐点。接下来，华熙生物真正需要证明的，是主力护肤品牌能否止跌，以及原料和医美能否形成足够的收入增量。
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