2026年9月24日，常州百瑞吉生物医药股份有限公司正式登陆北交所。截至发稿时，公司股价85元，大涨超400%，市值约50亿元。
这是一家连续3年综合毛利率都在80%以上的医疗器械公司。
2023年~2025年，营业收入分别是1.98亿元、2.31亿元和2.84亿元，归母净利润分别是5007.84万元、5231.16万元和7634.01万元。2026年上半年，营收达到1.76亿元，同比增长24.71%，归母净利润5229.51万元，同比增长28.34%。
企业营收情况，据招股书数据制图
细看收入结构，2026年上半年医疗器械收入1.04亿元，同比增长2.23%；功能性护肤品收入7229.05万元，同比增长82.49%，增长几乎全部来自卖面膜和面霜这类消费品。过去10余年，它的业绩依靠手术创面的修复材料，未来则被压在了另一条赛道上。
从化学博士到一支凝胶
创始人舒晓正是浙江大学化学专业博士，随后去了美国犹他大学，做生物医用材料方向的研究，还担任过研究助理教授。2006年他回国组建百瑞吉创业团队，2008年4月，公司作为引进的海外领军人才项目落地常州。
当时摆在他面前有一条简单的路，依靠华熙生物这样的上游原料厂，将透明质酸钠做成护肤品，或者做成一二类的医用敷料，门槛低、周转快，很快就能见到回款。
可舒晓正选择把交联透明质酸钠做成三类医疗器械，用在手术台之后的创面修复上。三类器械是国内医疗器械管理里最严的一档，选择走这条路意味着在见到收入之前，要先投入很多年。
更难的是技术路线的选择。
当时行业主流的做法是用BDDE一类的化学交联剂，把透明质酸钠分子交联成网状结构。这条路成熟，但交联剂残留带来的毒性风险始终存在。百瑞吉选择了自交联路线，让分子依靠自身结构形成三维网络，从源头上绕开交联剂残留的问题。事后来看，这条技术路线成为公司的核心竞争力。
2011年，公司拿到首张二类注册证。2013年，鼻腔用的三类证获批。2015年，宫腔用交联透明质酸钠凝胶拿到三类证，成为国内首个被批准用于预防宫腔术后粘连的三类医疗器械。2022年，盆腹腔领域的产品也拿到了三类证。
2010年耳鼻喉产品拿到CE证书，先去了欧洲；2012年宫腔产品在海外上市；2014年正式搭建海外销售渠道。到2025年末，公司手里有3项NMPA三类医疗器械注册证、6项二类医疗器械注册证、4项CE标识和2项FDA备案，以及3项新的MDR证书。
一支100元的凝胶和3个细分市场
百瑞吉最赚钱的产品是一支凝胶。
宫腔手术之后，创面愈合的过程中，相邻的组织可能出现异常粘合。中重度粘连的患者，松解术之后再粘连的概率仍然很高，宫腔粘连带来的后果是生育力损伤。
百瑞吉的做法，是把一支半固态的交联透明质酸钠凝胶注入宫腔，物理撑开腔体，给子宫内膜的修复留出时间和空间，然后凝胶被降解吸收，排出体外。
宫腔产品的单价这些年一直稳在100元上下，2025年平均单价96.57元，价格几乎没动，量在稳步爬坡。这类产品的用量嵌在具体手术流程里，医生的操作习惯一旦形成，替换成本很高。2019年上海九院开展的临床试验显示，中重度宫腔粘连患者在使用该产品后，体外受精到胚胎移植的临床妊娠率从15.3%提高到26.3%。
这是百瑞吉的基本盘，2023年市场规模13.89亿元，预计到2027年增至30.48亿元，年复合增速21.71%。2023年全国宫腔手术约1420.31万台，2027年预计达1758.72万台，日间手术的普及是主要推动因素。
盆腹腔产品是目前仅有的经过二次腹腔镜探查临床验证、可有效预防整个盆腹腔粘连的国产半固态生物材料，在《妇产科手术后盆腹腔粘连预防中国指南（2023年版）》里，循证医学证据等级是最高的A级，也是仅有的一个拿到A级的产品。
盆腹腔2023年市场规模23.36亿元，2027年预计57.68亿元，年复合增速25.36%。2023年盆腹腔手术量约2489.21万台，约为宫腔的1.75倍，而防粘连渗透率只有7.01%。百瑞吉2022年才拿证的盆腹腔产品，2025年收入1968.57万元，同比增长约71.6%，刚刚起量。
此外，还有鼻腔业务，鼻内镜下慢性鼻窦炎手术2023年约64.08万台，百瑞吉在这里拿了30.50%的手术份额，与榜首只差1.33个百分点。
三大细分领域渗透率情况，据招股书数据制图
截至2025年末，公司主要产品在国内准入约2300家医院，其中三甲医院约700家，名单里包括复旦大学发布的2023年中国医院专科排行榜前十的妇产科医院。按沙利文的统计，2023年百瑞吉在宫腔术后防粘连产品里以38.35%的手术份额位居榜首，排名第二的仅占8.09%。
宫腔市场竞争格局，据招股书数据制图
2023年~2025年，公司营收从1.98亿元增长到2.31亿元、再增长到2.84亿元，归母净利润从5007.84万元增长到7634.01万元。毛利率三年分别是81.61%、82.19%和80.88%，其中医疗器械产品的毛利率高达83.83%，经营性现金流连续三年为正。
用80%的毛利，去培养一个美妆品牌
百瑞吉的跨界从2021年开始，公司在抖音、天猫、快手、小红书等平台铺开功能性护肤品电商业务，推出敏感肌品牌VITREGEN（维缇芮生），把医疗级的自交联透明质酸技术延伸到面膜、面霜、精华等品类。
从收入来看，这个第二曲线增长得很快，2022年2721.74万元，2025年已经到8996.73万元，毛利率始终在70%以上。
只是这项业务目前还处于投入期，销售费用率常年在70%~90%之间，2025年线上推广服务费已经占到总销售费用的一半以上。公司预计要到2027年第四季度才能实现盈亏平衡。
之所以急着培育第二增长点，得把百瑞吉放进行业里看。
目前，国内行业里主要有4家公司。其中，昊海生科体量最大，眼科、医美、骨科、防粘连多条线并行，防粘连产品收入1.03亿元，走的是广撒网路线。赛克赛斯在防粘连手术占有8.09%的市场份额，但其资源正向神经外科和心血管外科的医用胶产品倾斜。正海生物毛利率最高，达到85.88%，但它主打的再生膜路线在宫腔防粘连上还在临床试验阶段。
赛道主要企业防粘连产品收入比例，据招股书数据制图
百瑞吉是四家里赛道纯度最高的公司，2.84亿元收入里有1.92亿元来自防粘连产品，占比接近七成。虽然细分市场的份额占比高，可它的总收入也是四家里体量最小的。
同时，2023年，宫腔、盆腹腔、鼻腔三个领域的防粘连产品渗透率分别只有17.82%、7.01%和13.69%，宫腔领域到2025年预计也就20.76%左右。每5个该用防粘连材料的宫腔手术患者里，大约只有1个人真的用上了，剩下那4个人，构成了增长想象空间。
产能利用率情况，据招股书数据制图
目前，公司医疗器械产能利用率从2023年的96.13%升到2024年的111.61%，2025年进一步达到117.82%，处于超负荷生产状态。
所以，募集资金在扣除发行费用后，全部投向可吸收可降解生物医用材料产业基地建设项目，项目总投资1.71亿元，差额由公司自筹补足，建设期三年。
百瑞吉在渗透率不到两成的市场里，靠渗透率的提升实现多年两位数的增长。可空间大不一定能转化为利润，公司防粘连产品只在河南省被纳入集中采购，在陕西省、青海省和福建省的部分地区执行两票制，当前影响有限，但未来却存在风险。
集采带来的价格下行和渗透率提升带来的量增究竟谁会先来到，当下难以得出结论。因此，企业开始基于自身核心技术拓宽产品品类以求降低单业务风险。防粘连医疗器械业务依旧是百瑞吉的基本盘，而美妆业务，或将书写它下一阶段的成长故事。
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